— 加密市场触底？Coinbase预测2025反弹！ —

加密货币市场风向标：短期防御，长期乐观

要点：

• 四月中旬，剔除比特币后，加密货币总市值较 2024 年 12 月的高点大幅缩水 41%，跌至 9500 亿美元。风险投资也较 2021-22 年的峰值水平下降了 50-60%。
• 短期来看，建议采取相对保守的策略。但我们认为，加密货币价格可能在 2025 年二季度末或三季度初触底反弹，为 2025 年三季度及以后的表现奠定基础。

市场概况

目前，不包括比特币在内的加密货币总市值为 9500 亿美元，与 2024 年 12 月 1.6 万亿美元的峰值相比，大幅下降了 41%，比去年同期下降了 17%。更令人惊讶的是，这一数字甚至低于 2021 年 8 月至 2022 年 4 月期间的市值。

与此同时，2025 年一季度加密货币领域的风险投资虽有所回升，但仍比 2021-22 年周期的高峰值下降了 50%-60%。这大大限制了新资金进入生态系统，尤其是在竞争激烈的山寨币领域。所有这些结构性压力都源于宏观经济的不确定性。

股市的疲软表现，意味着即使监管政策带来一些利好消息，加密货币的复苏之路仍然充满挑战。

这些因素相互作用，为数字资产领域描绘出一个充满挑战的周期性前景。短期内，或许在接下来的几周内，保持谨慎是明智之举。然而，我们也认为投资者需要采取战略性策略来应对市场，因为当市场情绪最终恢复时，这种情况可能会相当迅速地发生。我们对 2025 年下半年的市场表现仍然持乐观态度。

牛市与熊市：如何判断？

通常，股价从近期低点或高点下跌 20% 或以上，就被认为是进入了牛市或熊市。这个数字有些武断，而且显然不太适用于加密货币市场，因为加密货币市场通常会在短时间内经历剧烈的价格波动。也就是说，即使加密货币在一周内下跌 20%，但仍可能处于更广泛的上升趋势中，反之亦然。

此外，加密货币交易是全天候进行的，这意味着在传统市场休市的时段，它通常可以反映更广泛的市场情绪。这可能会放大加密货币价格对全球外部事件的反应。例如，在 2022 年 1 月至 11 月美联储（相当激进的）加息周期期间，美国股市（以标准普尔 500 指数为代表）下跌了 22%。相比之下，比特币价格的跌幅——可以说始于更早（2021 年 11 月）——在同期最终下跌了 76%，跌幅几乎是股市抛售的 3.5 倍。

经验法则的局限性

关于股市牛市和熊市的传统 20% 指标，首先要注意的是，这只是一种经验法则，并没有一个普遍接受的定义。识别市场趋势通常依赖于直觉和经验，而非僵化的公式。

为了使这一指标正式化，我们分析了标普 500 指数在一年滚动收盘价窗口内的市场高点和低点，以找出重大反转点。过去十年，这一指标表明，美国股市经历了大约四次牛市和两次熊市——不包括 3 月底和 4 月初的最新抛售。

然而，这一指标忽略了过去十年中至少两次显著的 10-20% 的下跌，这些下跌极大地影响了市场情绪，例如 2015 年末的波动性飙升（中国股市动荡）和 2018 年的波动性飙升（全球贸易担忧）。

即使未达到 20% 的任意门槛，情绪驱动的下跌也常常会触发防御性投资组合的调整。换句话说，熊市从根本上代表着市场结构的格局转变，其特征是基本面恶化和流动性萎缩，而不仅仅是百分比的下跌。此外，“20% 规则”可能会让人自满，因为它会忽略市场深度收窄和防御性板块轮动等早期预警信号，而这些信号历史上往往预示着重大衰退。

替代指标

因此，我们寻找能够更好地捕捉价格变动与投资者心理之间微妙相互作用的替代指标——无论是股票还是加密货币。熊市不仅关乎实际回报，也关乎市场情绪，因为这往往决定了投资者试图避免的业绩下滑的可持续性。新冠疫情就是一个很好的例子，它先是短暂的急剧波动，随后出现逆转。当然，那次熊市周期之所以短暂，是因为全球各国当局随后采取的财政和货币政策反应力度巨大。

我们认为，与其依赖经验法则，不如考虑以下指标，例如 (1) 风险调整后表现（以标准差衡量）和 (2) 200 天移动平均线 (200d MA)，它们或许能为这两类资产的整体市场趋势提供更强有力的线索。例如，我们发现，在 2021 年 11 月至 2022 年 11 月期间，比特币相对于其前 365 天的平均表现下跌了 1.4 个标准差。这相当于股票在同一时间段内下跌了 1.3 个标准差，这意味着，以风险调整后的价格衡量，比特币下跌了 76%，而标准普尔 500 指数下跌了 22%。

由于该指标自然地反映了加密货币的较大波动性，因此 z 分数特别适用于加密货币市场，尽管它并非没有缺点。它不仅计算起来比较困难，而且在稳定的市场中，该指标往往产生的信号较少，并且可能对整体趋势的变化反应不够迅速。例如，我们的模型显示，最近的牛市周期在 2 月底结束。但此后，该模型将所有后续活动归类为“中性”，突显了其在快速变化的市场动态中的潜在滞后性。

相比之下，我们认为 200 日移动平均线 (200DMA) 提供了一个更简单、更稳健的框架，可用于识别持续的市场趋势。由于需要至少 200 天的数据才能进行有效计算，它能够平滑短期噪音并适应近期价格走势，从而更清晰地展现市场动量。其“规则”很简单：

• 牛市的特点是价格持续在 200DMA 上方交易，并保持上涨势头；
• 熊市的特点是交易持续低于 200DMA，同时伴随下行势头。

我们认为，这种方法不仅与“20% 规则”和 z 分数模型中更广泛的趋势信号相一致，而且还提高了在动态市场条件下获取可操作洞察所需的精度。例如，除了捕捉到疫情期间（2020 年初）和美联储加息周期（2022-23 年）的抛售行情外，它还捕捉到了 2018-19 年加密货币寒冬以及 2021 年中期因加密货币挖矿禁令而导致的市场下跌。此外，我们发现它能更好地反映不同时期投资者情绪的大幅波动。

加密货币寒冬将至？

那么，我们正处于加密货币熊市吗？到目前为止，我们主要关注比特币的分析，因为与美国股票等传统市场进行比较需要该资产拥有充足的历史。然而，尽管比特币经常被用作衡量加密货币整体表现的指标，但随着该资产类别扩展到新的领域，例如 memecoin、DeFi、DePIN、AI 代理等，将其作为衡量加密货币市场趋势的基准变得越来越不切实际。

例如，比特币的 200 日均线模型确实表明，该代币近期的大幅下跌足以构成始于 3 月下旬的熊市周期。但对 COIN50 指数（涵盖市值排名前 50 的代币）进行同样的分析显示，自 2 月底以来，该资产类别整体上一直处于熊市区间。事实上，这与加密货币总市值（不包括 BTC）从 2024 年 12 月的高点下跌 41% 至 9500 亿美元的情况相符，而同期比特币的跌幅（不到）为 20%。这种差异凸显了山寨币在风险曲线下方固有的更高波动性和风险溢价。