— Coinbase工程师打造：Papr NFT借贷平台解析 —

NFT 借贷新模式：PaprMeme 简化借贷，提高资金利用率

近日，由四位 Coinbase 前员工创立的 NFT 借贷平台 PaprMeme 获得了 Coinbase Ventures 的 300 万美元投资，引起了业内的广泛关注。在 Blur 通过发行代币和流动性激励大幅提升 NFT 流动性的背景下，NFT 的借贷和清算变得更加容易，这无疑为 NFT 金融 (NFTFi) 的发展带来了新的机遇。

那么，PaprMeme 究竟是如何实现 NFT 借贷的呢？它的运行逻辑又是怎样的呢？

PaprMeme 的运行逻辑：将借贷简化为代币交易

PaprMeme 将借贷市场的实现简化为了代币交易过程，其中涉及三种角色：借方 (Borrower)、贷方 (Holder) 和流动性提供者 (LP)。

借方将 NFT 抵押品存入 PaprMeme 的智能合约，并铸造一种原生代币 $paprMEME。然后，借方通过 Uniswap V3 卖出 $paprMEME，将其兑换成 ETH 等资产。借款的利息会直接计入 $paprMEME 的目标价格，理论上，随着时间的推移，$paprMEME 的价格会逐渐上升。借方在归还贷款时，只需要支付和借入数量相等的 $paprMEME，但由于价格上升，也就实现了利息的支付。

LP 需要自行在 Uniswap V3 中提供 $paprMEME 和 ETH 的流动性。为了使 $paprMEME 的价格位于流动性区间内，LP 需要同时拥有 $paprMEME 和 ETH 这两种资产。目前，PaprMeme 官方推荐的交易手续费比例为 1%，且在已上线的借贷产品中，所有 LP 均选择了这一档手续费。

贷方，也就是 $paprMEME 的买方。贷方买入 $paprMEME 后持有，随着时间的推移，价格上升，也就获得了利息收入。

这种设计参考了 Squeeth (Opyn) 的机制。Squeeth 首先基于 Uniswap V3 实现了有持续资金费率的永续合约。在 PaprMeme 中，借方也需要持续地向贷方支付利息，两者都需要 LP 提供流动性。PaprMeme 代表的是 Perpetual APR，即持续的 APR。

目标价格和标记价格：平衡供需的关键

PaprMeme 的优势非常明显，即资金使用效率 100%，没有 BendDAO 等项目中的资金浪费。但也正因如此，PaprMeme 的启动变得更加困难，贷方和借方的总资金需要相匹配，也就无法简单地激励借方或贷方来快速提升各项数据。

这主要是因为两个重要的 $paprMEME 价格参数——目标 (Target) 价格和标记 (Mark) 价格之间的差异。

由于 PaprMeme 中的交易基于 Uniswap V3 的流动性池，当贷方买入 $paprMEME 或借方铸造并卖出 $paprMEME 时，就会造成成交价格波动。成交的市场价和资产所代表的内在价值之间不一定完全相等。Uniswap 上的交易价格被称为标记价格，$paprMEME 底层资产的价值被称为目标价格。PaprMeme 需要激励标记价格和目标价格尽可能地接近，资金的需求和供给之间需要像天平的两端一般接近于平衡。

一开始，目标价格和标记价格是相等的，随着时间的推移产生利息，目标价格会升高。每当有人存入抵押品铸造 $paprMEME 时，合约就会检查标记价格和目标价格之间的差距。

如果标记价格过低，说明很多人愿意铸造 $paprMEME 后卖出，即需要资金的人更多，那么利率就应该上涨。目标价格和利息费用将根据下列公式进行调整，这也参考了 Squeeth 的资金费率公式。

为了防止预言机攻击，利率公式的结果有最大值和最小值，也就意味着借方的 APR 有上限和下限。

通常情况下，因为目标价格会持续上升，标记价格低于目标价格，并跟随目标价格移动。在极端情况下，标记价格也可能会超过目标价格，这也就代表着负利率。

PaprMeme 的清算规则：保障贷方利益

在一项借贷中，决定抵押品能不能用、最多能够借多少资金、什么时候清算，由以下几个参数决定，包括抵押品种类、抵押品价格、最大贷款价值比 (LTV)、底层资产的价值。PaprMeme 使用 Reservoir 的预言机，可以取用一段时间内地板价的加权平均值，以防止通过短期交易来操控预言机价格。

抵押品能够借入的最大 $paprMEME 数量为：

NFT 的预言机价格 * 最大 LTV / 目标价格

例如，目标价格为 1.1 USDC，PUNK 的时间加权地板价为 1000 美元，最大 LTV 为 50%，那么可以借入的 $paprMEME 的数量为 1000 * 0.5 / 1.1 = 454 $paprMEME。

如果因为抵押品价值下跌或因为长期积累利息导致目标价格上涨时，借方可能会遭到清算。清算的出价采用了指数衰减荷兰式拍卖，拍卖价格由高到低逐渐衰减，直到有一个人愿意出价，起始价格为地板价的 3 倍。如果借方有多个抵押品，每个抵押品都会单独清算，且每个抵押品的清算拍卖之间会有一个最小时间间隔，清算后剩余的资金也会使借方的债务减少。

PaprMeme 的现状：初步发展，潜力巨大

在上述例子中，抵押品种类只能为 PUNKs，但并非一个 $paprMEME 只能采用一种 NFT 作为抵押品，也可以是多种 NFT 的集合。借方在使用时，可以一次使用多个 NFT 作为抵押品。但不同的抵押品将存入不同的 Vault，每一个 Vault 都有自己的 LTV，清算标准也不一样。

目前，PaprMeme 的产品已经上线，首个 $paprMEME 可用以下十种 NFT 进行抵押铸造。

截至 2 月 22 日，所有抵押品的地板价之和为 72.43 WETH；产生的债务之和，也就是 $paprMEME 的市值为 20.75 WETH，抵押率为 3.49。Uniswap V3 上 $paprMEME 流动性池的 TVL 为 5.49 万美元，历史总交易量 23 万美元，过去 24 小时交易量 1605 美元。

PaprMeme 的小结与展望：提高资金利用率，未来可期

相比于其他同类项目，PaprMeme 提高了贷方的资金使用率，可以认为借方和贷方的需求是始终匹配的，也就没有资金浪费。

但也引入了 LP，如果流动性不够好，那么借方和贷方的体验都会很糟糕。在其他项目对借方和贷方进行激励的情况下，PaprMeme 未来可能更需要对 LP 进行激励。而目前 LP 收取借方和贷方交易手续费的 1%，这一比例可能也偏高，未来或需要降低。